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【央视新闻客户端】

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　　记者丨周蕊 见习记者林芊蔚

　　编辑丨和佳 曾静娇 李莹亮

　　在中东局势持续升级的背景下
，全球金融市场波动显著加剧 。据新华社报道，北京时间4月8日 ，美伊以宣布同意临时停火
。国际油价应声大跌
，截至10点25分，纽约期油报96.2美元/桶 ，日内下跌14.8%，布伦特原油报94.9美元/桶
，日内跌超13%。

　　股市方面，美股三大指数期指全线上涨 ，亚太股市集体高开
，日韩股指涨超5%，A股
、港股涨幅仍在持续扩大 。

　　美伊冲突爆发以来 ，纽约期油累计涨超60%
，道指累计跌近5%；韩国综合指数跌超10%，日本日经225指数录得自2008年以来最差月度表现
。

　　分析人士指出 ，近期股市走势与油价的联动性显著增强
，“油价驱动市场 ”的特征愈发明显，而一旦能源供给持续受限 ，高油价环境将通过企业成本、消费支出以及通胀预期等多重渠道
，对全球经济形成更深层次的拖累。

　　在这一背景下，市场正在重新评估当前冲击的性质：这一轮由能源供给中断引发的冲击 ，究竟是短期扰动，还是可能演变为更广泛的宏观经济拐点？美联储在通胀压力回升与增长不确定性加剧之间
，将如何权衡政策路径？全球经济是否正从“复苏
”走向“再平衡”甚至“放缓 ”？

　　围绕上述关键问题，南方财经记者专访了标普全球首席经济学家Paul Gruenwald 。他在采访中将当前局势明确界定为一次典型的“供给冲击
” ，并系统分析了其对不同经济体的分化影响 、对货币政策节奏的约束
，以及全球经济可能面临的阶段性风险路径
。

　　Paul Gruenwald。资料图

　　金融市场震荡加剧 “油价驱动”特征凸显

　　南方财经：现在的经济情况非常复杂，市场越来越倾向于认为美国当前正处于一种滞胀情景 ，对吗？那么标普的基准情景是什么？

　　Paul Gruenwald：我们刚刚发布了最新的情景分析
，所以判断是最新的 。这是一次供给冲击。所谓供给冲击，是指产出下降
、通胀上升
。因此我不确定这是否可以简单定义为滞胀 ，但我们的预测是
，今年美国的通胀将明显上升，可能达到4%。产出受到的冲击取决于国家类型 ，如果是能源生产国
，目前影响可能不算太严重；如果是能源进口国且缺乏库存或储备，这些国家面临的风险最大 。目前来看 ，这仍然是一场供给冲击，并且主要集中在亚太地区以及大型能源进口国
。

　　美国劳动力市场结构变化：就业“稳 ”但基础趋窄

　　南方财经：随着最近ADP就业数据的公布
，你如何看待美国劳动力市场？

　　Paul Gruenwald：美国劳动力市场已经发生了很大变化。目前我们的估算是，为了维持失业率稳定 ，美国每月只需要新增大约3万个就业岗位 。过去这个数字大约是15万
，这是因为移民基本上已经减少，现在没有太多外国留学生和其他劳动力进入美国
。因此 ，为了稳定就业市场所需的新增岗位数量已经显著下降。不过
，目前真正带动就业增长的只有一个行业，就是医疗保健 。科技行业在下降 ，政府部门在下降
，制造业在下降，教育基本持平
。因此从整体来看 ，就业情况还不错
，失业率相对较低，大约在4.3%到4.4%。但就业增长的基础非常狭窄 ，这本身就是一个风险因素 。

　　南方财经：市场认为当前是一种“不招人也不裁人
”的状态，你是否认同？

　　Paul Gruenwald：是的
。通常劳动力市场存在我们所说的“流动性”
，也就是员工离职、企业招聘新员工。疫情之后，这种流动性一度非常高 ，但现在已经大幅收窄 。企业招聘明显减少
，同时员工离职率也在下降，整个劳动力市场的人员流动几乎可以说是收缩了。这意味着经济增长的基础进一步变窄 ，目前明显低于趋势或正常水平
。

　　宏观不确定性上升 市场重估政策路径

　　南方财经：美联储在制定政策时同时关注通胀和就业
，而且鲍威尔的任期即将在5月结束，新任主席即将上任。你是否认为美联储政策的基本路径会发生变化？

　　Paul Gruenwald：美联储是通过委员会决策的 ，一共有12位有投票权的成员 。主席确实有很大的影响力
，我们需要观察Kevin Warsh的表现，但他接手的是一个仍然对通胀保持高度关注的美联储
。当前美联储处于降息路径上 ，但显然并不急于降息。美国经济整体状况较好
，如果经济保持稳健而通胀仍高于目标，那么即使存在降息空间 ，降息节奏也会趋于缓慢 。此外，中东冲突带来的不确定性
，使得不仅是美联储，我们认为全球各国央行整体都处于观望状态
。在油价等因素持续对通胀形成上行压力的情况下 ，各国央行不会轻易进行激进降息。

　　南方财经：你是否仍然认为今年会降息？如果会
，你认为幅度怎么样？

　　Paul Gruenwald：我们目前的基准情景是只剩下一次降息 。此前我们预计下半年会有两次降息
。原本我们就认为今年前半段美联储会按兵不动，现在这种按兵不动的倾向更加明显。我们保留了一次降息的预测 ，但这一前提是中东冲突能够较快缓解
，局势趋于稳定，通胀开始回落 。如果冲击持续时间更长 、影响更大 ，那么今年降息很可能不会发生
。

　　能源冲击传导：从供给扰动到全球市场风险

　　南方财经：在中东局势风险仍然较高的情况下
，你们是否在模型中纳入了类似油价冲击的情景？

　　Paul Gruenwald：是的。我们在标普全球内部有一个能源部门，他们在跟踪事态发展方面做得非常好 ，并建立了一个三阶段模型 。第一阶段是所谓的“流动阶段 ”
，即霍尔木兹海峡关闭之后，已经在运输中的油气仍然在交付 ，目前这一阶段已经结束，因为这些船只已经到达目的地。

　　现在我们进入第二阶段
，也就是供给冲击阶段
。如果你是油气生产国，这种情况是有利的；如果不是 ，你要么依赖库存
，要么进入当前非常昂贵的现货市场。我们大约失去了15%的石油供应和20%的天然气供应，因此价格将上升 ，同时需求将被迫下降
，以与供给相匹配，除非供给恢复 。目前我们正处于这一阶段
。

　　第三阶段也是最严重的阶段 ，就是演变为全球市场危机。如果这种情况持续时间较长
，需求被大幅压缩，市场将下调增长预期
、利润预期和支出预期 ，随后会出现市场抛售、去风险化以及资金流向美元等现象
，消费者会减少支出，企业会减少投资 ，从而引发全球经济放缓甚至衰退 。目前我们还没有进入这一阶段，但下一步风险将从实体供给冲击转向金融市场冲击
。

　　南方财经：世界经济在2008年 、2020年以及2022年都经历过能源或危机冲击
，这一次有什么不同？

　　Paul Gruenwald：这些情况各不相同。2008年是以美国为中心的全球金融危机，2020年是全球疫情 ，而这一次是供给冲击 。霍尔木兹海峡此前从未真正关闭过
，这是一次非常特殊的事件，虽然这种情况曾多次被提及 ，但真正发生仍然很少见
。当前全球对能源的依赖程度已经低于上世纪70年代
，经济更加多元，生产率更高 ，美国也处于更有利的位置
，当年美国是能源进口大国。因此我们需要重新审视全球格局，看看哪些国家生产能源 ，哪些国家依赖进口
，哪些国家拥有库存 。在亚洲，中国、日本和韩国目前情况相对较好 ，因为它们建立了战略储备，可以支撑几个月
，虽然储备不是无限的，但在短期内提供了缓冲
。

　　南方财经：你们团队发布了一个“经济严重下行情景” ，这个情景的具体触发因素是什么？

　　Paul Gruenwald：那是市场层面的情景。如果局势从区域性供给冲击演变为全球市场冲击
，我们就会进入这一阶段 。但前提是市场形成判断，即不会出现快速恢复 ，影响将是全球性的
，甚至海峡关闭时间更长。目前技术人员和金融人士之间存在分歧，技术人员认为恢复供给需要更长时间 ，包括恢复生产
、调配船只以及运输能源
，这并不像水龙头一样可以随时打开或关闭
。这是一个复杂的供应链过程。目前我们还看到伊拉克和科威特暂停了部分生产，这些都需要逐步恢复 ，然后才能把石油装船并运输 。这是一个物理过程
，而不是简单的金融过程
。

　　南方财经：除了这些市场已经关注的风险之外，还有没有一些你认为市场目前低估的尾部风险？

　　Paul Gruenwald：我认为最糟糕的情景就是我们刚才描述的情况 ，其严重程度仍然不确定。不过，我们进入2026年时也有一些积极因素
，例如人工智能和数据中心投资依然存在，这不仅是美国的投资故事 ，也是泰国、越南 、墨西哥以及部分印度的出口机会 。金融条件总体仍然较为宽松
，虽然美债收益率有所上升
、利差有所扩大，但仍低于历史平均水平
。目前唯一消失的利好因素是低能源价格 ，现在能源价格已经上升
，并且存在供给冲击，这些因素之间的相互作用将对未来几个季度产生重要影响。

　　南方财经：美国高债务问题现在是否仍然是一个值得关注的风险？

　　Paul Gruenwald：是的 。能源危机并不一定会自动转化为更高的终端价格 ，因为政府可以通过补贴来缓冲
，也可以要求能源公司压缩利润，或者将成本传导给消费者 ，这与关税的传导机制类似
。如果政府选择补贴
，那么债务就会增加；如果不补贴，成本就会传导到消费者 ，从而带来通胀问题，这是各方都不希望看到的情况。

　　南方财经：如果具体到中国
，标普如何看待中国今年的经济增长路径？

　　Paul Gruenwald：我们对中国的增长预期，今年大约是4.5% 。结构性问题仍然存在 ，例如房地产投资过多
，但中国在清洁能源、电池 、电动车以及光伏的出口表现较好
。此外，中国虽然不是能源生产国 ，但拥有较多库存
，因此相对具备一定缓冲能力。未来能源安全的重要性将上升，各国会更加重视能源自给能力 。

　　南方财经：标普对全球经济的整体展望如何？

　　Paul Gruenwald：总体来看 ，全球经济增长预计长期维持在大约3.25%。真正能够显著影响全球增长的主要是美国
、欧盟和中国
，这三者大约各占20%，合计接近三分之二
。如果中国保持大约4.5%的增长 ，而美国和欧洲变化不大
，那么全球增长整体不会发生太大变化。当然，如果进入市场冲击阶段 ，全球增长将会下降 。